黄金价格在4500美元左右徘徊了很长时间，观察到一个有趣的现象：过去那些坚决看多的国际投行开始下调对黄金上涨的预期。例如，大摩将2026年黄金价格预期从5700美元下调至5200美元，高盛等头部投行也同步下调年内看涨目标。
这些投行在下调预期时，仍然强调黄金长期上涨逻辑并未改变，只是行情暂停。他们认为去美元化进程没有中断、美元长期贬值趋势没有逆转、美联储降息的大周期逻辑没有改变。然而，这种“短期暂停、长期趋势不变”的论调实际上掩盖了贵金属底层逻辑的实质性反转，目的只是为了拖住准备离场的投资者，诱惑犹豫不决的新投资者。
从当前完整的市场周期和数据来看，曾经支撑黄金牛市的核心逻辑已经全面松动和改写。央行购金的核心驱动力变弱，2025年全球央行全年净购金量仅863吨，同比2024年的1092吨大幅下滑21%，终结了连续三年央行年购金超千吨的强势格局。进入2026年，多国央行不再持续增持，甚至出现阶段性抛售动作，这意味着过去三年黄金最稳固的上涨支撑动力已经动摇。
在央行持续三年大规模购金的背景下，海量散户、机构资金涌入黄金市场，整个市场严重拥挤，增量见顶。当前黄金期货总持仓、全球黄金ETF资金净流入全部陷入停滞，持续多月窄幅波动，无增量入场。在央行购金力度锐减的情况下，市场投机、投资类需求正在大幅萎缩，完全没有新增资金接力进场。金价长期横盘滞涨、日内波动剧烈、赚钱效应消失，大量逐利资金流出黄金市场，转向股市、短债、大宗商品等性价比更高的赛道。
